美联储是房间里的大象

美联储是房间里的大象。我个人不相信美联储能够贯彻这种“改变主意” :的做法，劳动力市场过于强劲，他们正在关注的（向后看的）通胀指标没有重大进展。

似乎几家中央银行正在经历突然的“改变主意”。

最近许多中央银行和今天的欧洲央行都表现得相当鸽派。

让我们看看发生了什么，以及美联储是否也将加入该党。澳大利亚、加拿大和现在的欧洲开始权衡以单一目标调整货币政策的利弊：尽快将通胀率降至 2%。

相反，他们开始考虑放缓或完全暂停加息。

为什么如此突然的“改变主意”？

因为所有这些司法管辖区都有一个共同点：固有的脆弱性。

无论是私营部门债务/国内住房市场（加拿大）还是非常不理想的“货币和财政联盟”/对经济衰退的担忧（欧洲）……越来越清楚的是，无情的货币政策收紧最终会破坏某些东西。

看看这张图表。

加拿大：在房地产泡沫高峰期，私人债务占 GDP 的百分比高于日本

欧洲：垃圾企业面临巨大压力

在这样的背景下，如果你是欧洲央行，一旦你在几个月内收紧 200 个基点，进一步激进收紧的利弊变得更加“平衡”。

换句话说，欧洲央行“希望”市场对通胀跌落悬崖的看法是正确的，并且最重要的是，在中性利率之上温和收紧货币政策立场将足以导致通胀如此急剧下降。

虽然这可能会发生，但历史并不在欧洲央行一方。

从历史上看，粘性和持续的通货膨胀并没有被消灭随着婴儿的脚步。

同样，一张图表显示超过 1,000 个单词。

在 90 年代，法国连续几个季度面临 4% 的 CPI > 。

名义收益率高于中性 350 (!)基点 2 年(!)是扼杀通胀巨龙的必要条件。

在今天温和的欧洲央行会议之后，市场将欧洲央行最终利率定价在 2.5% 区域。

我对名义中性欧元利率的估计是 1.5%。

在 CPI 为 10% 的情况下，在有限的时间内高于中性 100 个基点听起来并不多。

在我们转向市场反应之前，先谈谈欧洲央行当天的另一项重要决定：TLTRO 条件的变化。

欧洲央行还彻底改变了 TLTRO 的薪酬机制，这是一种允许欧洲银行借入约 2 欧元的廉价融资机制在大流行期间以非常有利的价格。

想法很简单：激励银行尽快偿还这些 TLTRO 贷款，从而缩小（巨大的）欧洲央行资产负债表，同时缓解欧洲的一些抵押品稀缺性。

缩减欧洲央行资产负债表的两个明显候选者是 QT 和未偿还 TLTRO 的减少。

欧洲央行很清楚欧元区（意大利、希腊？）QT 的危险，因此激励银行提前偿还 TLTRO 贷款似乎是一个更可行的选择人们还希望，纠正非常充足的超额准备金与稀缺的优质抵押品（AAA 德国债券）之间的不平衡，将缓解欧洲抵押品的稀缺性。

目前，德国债券的稀缺性溢价非常可观。

由于欧洲央行的资产负债表已膨胀至超过 4.5 万亿欧元，而且如此庞大的超额准备金与紧缩的货币政策立场相悖，欧洲央行正在寻找缩小规模的方法。

他们会以这种方式成功吗？

我想是的，但是减少超额准备金和发行更多债券来为能源补贴和其他财政策略提供资金也可能最终要求欧洲扩大风险溢价。

现在，市场是如何反应的？

非常连贯，如果你问我的话。

让我们看看债券市场的细微差别。掌握（债券）市场对欧洲央行会议的反应是通过我的波动率调整市场仪表板（VAMD）的利率和信用部分的可视化快照

每日变化以颜色编码以反映移动的幅度：颜色越深，移动越大

这一切都说得通，让我们看看为什么。如果欧洲央行更不愿意进一步收紧货币政策，即使 CPI 仍保持在 10%，我必须：

A）通过较低的短期债券收益率（和波动性）来定价，但将更大的风险（期限）溢价分配给随着时间的推移持续存在的通胀=更陡峭的曲线 B)远期实际收益率将更低，因为欧洲央行承诺随着时间的推移采取更紧货币政策的承诺已大幅下降。

现在，这对投资组合配置意味着什么——尤其是如果其他中央银行（美联储？！）也经历了类似的改变？使用宏观指南针象限框架，这将大大增加从象限 4 移动到象限 1 的可能性——至少在边际上。

降低收紧的速度并以“紧但不是非常紧”而告终，让您在指南针中向北移动。

由于前瞻性宏观指标没有改善，这意味着你最终进入了象限 1。

在象限 1 过渡的这个特定迭代中，债券和黄金可能表现得特别好。

美联储是房间里的大象。我个人不相信美联储能够贯彻这种“改变主意” :的做法，劳动力市场过于强劲，他们正在关注的（向后看的）通胀指标没有重大进展。

尽管如此，下周将非常令人兴奋！