个股分析之万华化学-万华化学股票600309

公司简介：万华化学成立于 1998 年，是国内 MDI 制造龙头企业。

业务概要：公司主要从事聚氨酯，丙烯及其下游丙烯酸、环氧丙烷等系列石化产品，有机胺、ADI、水性涂料等精细化学品及新材料的研发、生产和销售。

广泛应用于化工、轻工、纺织、建筑、家电、建材、交通运 输、航天等领域。目前，公司的多套 MDI 装置产品质量和单位消耗均达到国际先进水平，是全球最主要的 MDI 供应商之一。

经营模式

1，采购模式：

1.0，买别人的：公司生产所需的主要原料纯苯、煤炭、LPG 等为大宗原料，公司通过 积极开拓国内外供应渠道，与战略供应商建立良好的合作关系，综合采用固定价、浮动价、合同价等多种采购模式，实现了原料的稳定供应及低成本采购。

1.1，自己开始造了：为稳定万华化学聚碳 酸酯装置上游原料供应，万华化学拟投资在万华烟台工业园建设 年产 48 万吨双酚 A 一体化项目。主要建设 53 万吨/年异丙苯装 置，65 万吨/年苯酚丙酮装置，48 万吨/年双酚 A 装置以及公用工程及辅助设施等。

2，生产模式：公司产品种类繁多，生产路线复杂，涉及高温高压、有毒有害等危险工艺， 公司采取宁波生产基地、烟台生产基地、珠海基地的属地生产管理，总部统筹协调的生产运营模式。

3，销售模式：公司主营业务为化工和精细化学品及新材料产品的生产和销售，主要 产品全部通过市场化运作，以直销和经销两种形式销售。

            公司经营情况

1，行业格局：公司的产品与日常生活息息相关，产品广泛应用于建公司的产品与日常生活息息相关，产品广泛应用于建筑、家电、汽车、轻工、纺 织等领域。

2，行业地位：2018 年，MDI 国内的需求量超过 200 万吨，万华凭借技术、产能、 成长为全球主要的 MDI 供 应商之一，是中国MDI制造业龙头。

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3，发展趋势：投资重心向相关多元化的精细化学品及新材料领域发展，形成了目前产业链高度整合、生产高度一体化，但行业周期又不尽相同的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料 三大产业集群，拥有高技术和低成本两大护城河。

4，经营出现的问题：从下图可以看出，万华的主营业务MDI国内的消费结构主要家用电器和建筑保温占据了63%，但是中国的人口增长幅度下降，步入了老龄化社会。

房地产行业处于去库存阶段，同比增速逐年下降，房产建筑和家电行业息息相关，家电行业的同比增速也是逐年下降，以此来看，国内MDI未来不会有太大的需求。

从下图可以看出，全球MDI消费增速6.23%，消费地域主要集中在亚洲、太平洋，欧洲、非洲、中东，北美洲以及南美洲，中国MDI已经趋于饱和，所以未来的营业增速主要来源于布局在国外的产能以及出口业务。

今年上半年受新型冠状病毒的原因，主要出口的美国、荷兰及韩国的疫情情况严重，目前尚未看到转机，出口业务必定受到很大影响。

随着 MDI 产能的逐渐扩张，万华海外业务的占比逐渐提升，2018 年达 35%，2019 年上半年达 43%。2011 年万华实业收购匈牙利 BC 公司 96%股权，集团取得了欧洲 MDI 产能，此次整体上 市解决了同业竞争的问题，也使万华直接取得欧洲主流供应商的地位，帮助公司更好地 理解海外市场、培育下游客户基础。

对于北美市场，万华拟投资 9.54 亿美元新建 MDI 产 能，但因外部环境变化，投资成本大幅增加，公司称将重新评估美国项目的选址，但新建美国 40 万吨 MDI 项目仍在推行中，中国万华向世界万华进一步迈进。

欧洲目前病况严重，万华在欧洲的产能也会受到新冠的影响，目前在北美的布局尚未建设成功。

从下图来看，万华的营收和毛利大多来自于聚氨酯系列（MDI）。

据卓创资信3月13日纯MDI价格15080元/吨，每吨环比减了110元，聚合MDI价格11310/吨，环比每吨下降了280元。

瑞安某厂最新报价大幅下调，市场心态恐慌，价格继续下探， 周中后国内个别厂家供货收紧。

公司之前公告 2020 年 3 月份中国区聚合 MDI 分销挂牌价 13500 元/吨，直销挂牌价 14000 元/吨，纯 MDI 挂牌价 18700 元/吨，与 2 月比均没有变化。

从以上分析来看，万华化学今年上半年的营业收入会下降很多，因为国内MDI价格持续下跌，利润缩减，且国内没有太大的发展空间，海外营收和出口，今年出口业务很大一部分要受新冠病毒的影响。