本文来自光大期货研究所
晨会纪要20230213
国债：资金面波动加大，国债期货窄幅震荡
1、债市表现：上周大量逆回购到期情况下资金面超预期收紧，央行周三起大幅投放逆回购进行呵护，资金利率波动加大。周五公布的1月金融数据超预期开门红，而在预期先行的情况下数据公布后债券市场反映较为平淡。全周国债期货呈现窄幅震荡走势，截至2月10日收盘，TS、TF、T主力合约周环比上涨0.02%、0.03%、0.11%。10年期国债收益率周环比上行0.6BP至2.9%。美债方面，美国1月就业数据好于预期，导致市场对于美联储加息预期有所上修，当前市场预期美联储加息终点上调至5%-5.25%，年底降息预期次数由两次下降为1次，美债收益率小幅反弹。截至2月10日收盘，10年期美债收益率周环比上行21BP至3.74%，2年期美债上行20BP至4.5%。10-2年利差-76BP，周环比收窄1BP。中美10年期国债收益率利差-84BP。
2、政策动态：上周有12380亿元逆回购到期，因资金面收紧明显，央行周三开始大额投放逆回购对冲，全周共投放18400亿元逆回购，净投放6020亿元。上半周逆回购集中到期，资金面持续收紧，资金利率升至政策利率以上，周三后央行持续投放大规模逆回购，下半周资金面边际转松。截至2月10日，R001、DR001、R007、DR007分别较2月3日上行50.4BP、53.7BP、17.0BP、12.0BP至1.88%、1.80%、2.08%、1.94%。2月15日有3000亿元MLF到期，因到期量较低，同时逆回购到期量较大，预计央行将明显超额续作。
3、债券发行：上周政府债发行3361亿元，净发行1770亿元，其中国债净发行418亿元，地方债净发行1352亿元。本周发行计划来看，国债净发行949亿元，地方债805亿元。本周专项债净发行884亿元，2月累计发行1123亿元，全年已累计发行6114亿元。据21世纪经济报，31省份获得的提前批专项债、一般债额度合计分别为21900亿、4320亿，相比去年分别增长50%、32%。二者均为2022年新增专项债、新增一般债额度的60%，意味着监管部门按照全国人大常委会授权上限下达了提前批额度。从发行节奏看，在上半年将提前批专项债资金用完的要求下，一季度将形成专项债发行高峰。
4、本周逆回购到期量高达1.84万亿元，即使MLF超额续作概率较大，但难以改变公开市场净回笼的情况，另外1月信贷超预期开门红叠加2月票据利率持续反弹反映企业信贷恢复明显，资金面仍将面临波动。短期数据进入真空期，国债期货偏弱震荡概率较大。宏观：信贷开门红
重要经济数据：1.中国1月社会融资规模增量为59800亿人民币，比上年同期少增1959亿元，预期56800亿元，前值13058亿元。对实体经济发放的人民币贷款新增49300亿人民币，同比多增7312亿元，预期40800亿元。社融存量同比增速为9.4%，较12月下降0.2个百分点。
社融分项来看，新增人民币贷款是主要贡献项，政府专项债、企业债券融资是主要拖累项。分项上，人民币贷款仍旧呈现企业强、居民弱的格局。企业短期和长期贷款均同比多增，票据融资同比减少5915亿元，显示企业经济活动较为活跃，贷款结构较优。企业长期贷款同比多增14000亿元，企业长期+信托+委托的企业长期贷款口径同比多增14774亿元，表明基建、地产、制造业投资相关融资需求较为旺盛。一方面，国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，会议要求推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的不得停工，带动中长期企业信贷需求；另一方面，支持基建和稳地产的政策性金融工具拉动银行配套贷款的投放。
企业短期贷款同比多增5000亿元，表明企业的生产经营活动较强，从月初的PMI来看，原材料库存指数创2012年以来最高值，反映企业生产经营活动预期乐观，企业加大采购量积极补库，企业的补库行为使得用于短期生产经营活动的短期贷