报告日期：2022年5月29日
主要结论
2022年5月铁合金价格震荡有所回落。其中硅铁回落幅度较大，期现货跌幅近千元，锰硅回落幅度较小，基差总体震荡。
从宏观面来看，基础货币增速仍然为正，央行降准降息，shibor月度走势回落，代表货币面偏松；政策面稳经济保就业，财政政策亦趋于宽松。国际方面，美联储加息，国际合金价格回落。伴随国内疫情好转，各地终端需求受到的影响或趋于缓和。
从产业链的供给来看，铁合金供给持续大幅上升，硅铁利润丰厚，锰硅利润不佳。2022年4月硅铁继续增产，突破历史同期新高，锰硅产量受到利润影响有所下降。根据上海钢联的数据，硅铁4月产量达历史新高，为54.8万吨；锰硅产量90.6万吨，环比略有减少。5月后中国铁合金工业协会锰系专业委员会号召参会锰系会员限产，预计5月锰硅产量继续下降。
从产业链的需求来看，钢材产量同比减少，出口环比热度也有所下降。硅铁的金属镁需求较好，导致75A价格明显强于75C，但钢材需求同比减少，出口热度下降。锰硅需求环比回升但同比回落。国家统计局最新公布的数据显示，2022年1-4月我国粗钢产量为33614.6万吨，同比下降10.3%。
展望6月，硅铁供给绝对值偏高，供需过剩明显；锰硅限产导致市场从过剩转为短缺。硅铁仍然保有高利润，锰硅则因为亏损出现减产。因此，我们相对看空硅铁，看多锰硅。由于宏观政策面转暖，我们建议逢低做多锰硅；或多锰硅空硅铁套利为主。
第一部分行情回顾
2022年5月硅铁期货下跌，截止5月27日，5月硅铁主力价格下跌10.8%至8940元/吨，其中5月上旬跌幅较大，随后低位震荡。
图：硅铁期货主力日K线
数据来源：博易大师国信期货
硅铁现货价格大幅下跌，2022年5月青海现货价格下跌1000元/吨至8600元/吨，期货跌幅类似，基差震荡为主。标志性钢厂的招标价格转跌。2022年3月招标价回升至9200元/吨后，4月招标价涨至9950元/吨后，5月涨至10500元/吨，预计6月招标价将大幅下跌。
图：计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨）
数据来源：博易大师国信期货
2022年5月锰硅期货价格下跌，截止2022年5月27日锰硅期主力合约下跌1.17%至8436元/吨。总体来说，锰硅期货跌幅较小，上旬探底后略有回升。
图：锰硅期货指数日K线
数据来源：博易大师国信期货
锰硅5月现货价格整体小幅回落，内蒙现货下跌200元/吨至8200元/吨。期货跌幅相近，基差小幅震荡。标志性钢厂定价从2021年12月的8000元/吨上涨至1月的8200元/吨，3月继续回升至8350元/吨，4月跳涨至8800元/吨，5月继续上涨至8850元/吨。
图：计算交割升贴水的锰硅基差（单位：元/吨）
数据来源：博易大师国信期货
第二部分 供需分析
01政策面对锰硅、硅铁的影响
1月5日河北省委、省政府出台《关于完整准确全面贯彻新发展理念认真做好碳达峰碳中和工作的实施意见》。
1月11日发改委产业司组织召开重点行业协会节能降碳工作座谈会，为贯彻落实国家发展改革委等五部门印发的《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》《关于发布〈高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）〉的通知》等文件，近日，产业司组织石化联合会、钢铁工业协会、有色金属工业协会、建筑材料联合会、氯碱工业协会、无机盐工业协会、氮肥工业协会、磷复肥工业协会、电石工业协会、炼焦行业协会、铁合金工业协会等11家重点行业协会，围绕完善相关文件落实举措、制定行业技术改造实施方案、稳妥组织企业实施改造、推广节能低碳技术装备等进行了座谈研讨，并提出了下一步工作建议。
1月10日河北省委、省政府日前制定《关于深入打好污染防治攻坚战的实施意见》（以下简称《意见》），提出到2025年，非化石能源消费占能源消费总量比重达到13%以上；重点区域严禁新增钢铁、焦化、水泥熟料、平板玻璃、煤化工产能，合理控制煤制油气产能规模，坚决遏制高耗能高排放项目盲目发展。
国务院国有资产监督管理委员会秘书长、新闻发言人彭华岗1月19日表示，《关于新时代推进国有经济布局优化和结构调整的意见》有关要求和实施国企改革三年行动结合起来，以市场化为原则，依法合规、积极稳妥指导央企做好重组工作。
1月18日14时，长株潭及传输通道城市中长沙市、湘潭市、岳阳市、常德市、益阳市均为重污染，长沙、常德、益阳市重污染时段已持续19、12、20个小时。经生态环境监测中心与气象台联合会商，预计重点区域3-4个城市1月19日至20日仍将持续中至重度污染。长株潭及传输通道区域中3个及以上城市均将达到橙色预警水平，达到区域联动Ⅱ级应急响应启动条件。
1月31日陕西省发改委党组书记、主任张晓光带队赴榆林市调研督导春节期间能源保供和一季度稳增长工作。强调，榆林能源化工产业高质量发展的优势突出、潜力巨大，是陕西省“十四五”经济增长的重要一极。按照省委省政府春节期间保运行和一季度稳增长工作部署，榆林市要主动担当，全力保障重点煤矿、电厂等正常生产运行，严格落实生产企业安全生产隐患排查，切实负担起保供稳价和安全生产责任，坚决保障国家能源安全。
2月11日广西关于进一步规范转供电价格行为有关事项的通知。
2月24日广西壮族自治区发展和改革委员会关于落实阶段性电价政策支持企业复工复产有关事项的通知。
2月25日国家发改委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知。
3月18日国家发展改革委部署开展煤炭中长期合同签订履约专项核查。中央第四生态环境保护督察组（以下简称督察组）对宁夏回族自治区开展了第二轮生态环境保护督察。2022年2月22日，中央生态环境保护督察工作领导小组第五次会议审议通过督察报告。经党中央、国务院批准，督察组于2022年3月21日向自治区党委、政府进行反馈。督察组组长宋秀岩通报督察报告，自治区党委书记陈润儿作表态发言，自治区主席咸辉主持会议。张雪樵副组长，督察组有关人员，自治区党委、政府有关领导、有关部门和各地市党政主要负责同志等参加会议。
3月22日 据生态环境部微信公众号消息，第二轮第六批中央生态环境保护督察全面启动。5个中央生态环境保护督察组(以下简称督察组)，分别对河北、江苏、内蒙古、西藏、新疆5个省(区)和新疆生产建设兵团开展为期约1个月的督察进驻工作。
4月12日由于连日强降雨，南非夸祖卢—纳塔尔省发生洪水，海滨城市德班是此次洪水受灾最为严重的地区，城市的主要道路被关闭，泥石流摧毁了多处房屋，该市部分地区的水电供应也因此中断，德班码头的业务已于11日晚全部暂停。
4月14日神木兰炭文件出台，文件表示神木兰炭最大问题是无节能批复，文件中将兰炭企业分为三类办理节能手续，准备汇报材料，若验收通过，就可获得节能批复。若验收未通过，将影响生产。
AngloAmerican 英美资源2022年第一季度锰矿产量80.35万吨，下降11%，主要是由于南非工厂的定期维护。自从2020年因新冠病毒封锁以来，南非锰冶炼厂一直在进行检修和维护，需求锐减致矿山产量降低。由于某些商业条件未得到满足，预计将于2022年完成的对Metalloys业务的剥离将不会继续进行。
5月12日下午，中国铁合金工业协会锰系专业委员会，召开了全国40家锰系会员单位会议，号召参会锰系会员单位，积极行动起来，全面开展行业自救，严格执行限、减产50%，参会的40家锰系合金厂家，月产能120万吨，严格落实月减产60万吨，同时减少月外矿采购120万吨，以缓解锰系合金严重过剩的局面，从而减少行业内部恶性竞争导致的损失。
5月20日《宁夏铁合金行业产能置换实施办法（试行）》印发。
5月25日国家发展改革委出台关于明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告（2022年第4号），提出了哄抬煤炭价格的具体行为表现。根据《价格违法行为行政处罚规定》（中华人民共和国国务院令第585号），经营者存在哄抬价格行为的，有关部门可责令其改正，没收违法所得，并处违法所得5倍以下的罚款；没有违法所得的，处5万元以上50万元以下的罚款，情节较重的处50万元以上300万元以下的罚款；情节严重的，责令停业整顿或吊销营业执照。
02硅铁生产利润
我们把用电网高值电费生产的成本列为高值成本，把用煤炭进行自产电生产硅铁的成本列为低值成本，虽然硅铁价格5月明显下跌，但硅铁生产利润仍然较高，根据我们的模型估计，5月底高值成本利润为700元/吨，低值成本利润为1300元/吨。
图：硅铁高低值生产利润（单位：元/吨）
数据来源：Mysteel国信期货
03硅铁产量
2022年硅铁的供给明显回升，根据上海钢联的数据，2022年1月产量50.1万吨，仅次于2021年同期；2月开工率持续回升，2月产量50.6万吨，虽然2月比1月少3天，但产量高于1月，达到历史同期高位；3月产量达历史新高，为54.7万吨；4月产量继续攀升至54.8万吨。硅铁产量绝对值高位且继续回升。
图：硅铁产量（单位：万吨）
数据来源：Mysteel国信期货
从分省产量来看略短周期的硅铁数据来看，甘肃、陕西、青海产量回升，是4月产量继续增加的主要原因。
图：硅铁分省产量（单位：吨）
数据来源：Mysteel国信期货
04硅铁需求
2021年硅铁出口明显上升，但近期略有回落，2021年初出口关税下调为20%，5月回升到25%，2022年硅铁出口关税仍为25%。海外需求复苏及俄乌战争导致硅铁出口大幅好转，根据海关数据，2022年1-2月硅铁出口11.3万吨，同比增加195%，3月以后抢出口情况略微回落，1-4月出口26.4万，同比增加94%，降幅明显回落。出口需求的增长是硅铁价格走强的一块重要拼图。由于硅铁多为厂对厂销售，下游提前招标，上游订单生产，因此硅铁厂富余的产量多为出口销售以及卖给国内贸易商做仓单。硅铁出口大增消耗了今年的富余产量。但4月后出口回落也是5月价格回落的重要原因。
图：硅铁出口（单位：吨、%）
数据来源：Mysteel国信期货
金属镁是硅铁的第二大需求点SMM数据显示，2022年4月中国镁锭产量为8.42万吨，环比下降3.02%，同比增长24.14%，累计产量33.66万吨，累计同比增加25.68%。
据SMM调研了解，4月国内镁锭产量小幅回落，内蒙、新疆地区因环保督察有所减产，山西地区因疫情导致的运输受阻，部分工厂产量有所下滑。考虑到山西疫情得到控制，新疆、内蒙等地为期一月的环保督察即将结束，预计5月国内镁锭产量环比小幅增长，约为8.5万吨，SMM将持续关注后续主产区兰炭整改政策的发布情况。镁锭需求较好导致硅铁纯度较高的品种75A走势明显强于75C。
硅铁最大的需求在钢材端。国家统计局最新公布的数据显示，2022年1-4月我国粗钢产量为33614.6万吨，同比下降10.3%。
图：粗钢产量（单位：吨、%）
数据来源：Mysteel国信期货
总体来说，硅铁的镁锭需求保持高度，出口需求增速回落，钢材需求同比减少，使得硅铁需求总体弱稳。
05锰硅供给
据Mysteel调查统计，4月硅锰产区121家生产企业，开工情况如下：4月全国综合开工率为：64.3%，较之3月降4.8%。全国4月产能1584791吨，产量906170吨，环比3月减3.46%，减32471吨。4月日均产量：30205吨，环比3月减0.03%同比2021年4月产量（911348）减0.6%。可以看到锰硅产量环比略有回落，但总体处于高位。
图：锰硅产量（单位：万吨）
数据来源：Mysteel国信期货
从分省数据来看4月内蒙、宁夏产量略有回落。
图：锰硅分省产量（单位：吨）
数据来源：Mysteel国信期货
锰硅利润持续回落，南北方利润均转负，原料偏紧导致锰硅价格出现成本支撑。
图：北方锰硅厂利润（单位：元/吨）
数据来源：WIND国信期货
图：南方锰硅厂利润（单位：元/吨）
数据来源：WIND国信期货
2022年初锰矿进口利润由负转正，先扩大但3月下旬后又有所缩小，4、5月维持低位，随着锰硅生产企业复产，锰矿港口价格明显回升，使得锰矿进口即期利润回升；但随后外矿大幅上调远期售价使得进口矿利润又随之回落，利润往上游转移。
图：锰矿进口报价及港口现货报价（单位：美元/吨度，元/吨度（右轴））
数据来源：Mysteel 国信期货
锰矿进口仍然处于低位，但锰硅产量环比明显增加，导致锰矿成为产业链的瓶颈。根据海关总署最新发布，2022年4月中国进口锰矿总量267.64万吨，环比3月进口锰矿总量220.73万吨增加21.25%；其中4月从南非进口量为125.20万吨，环比3月南非进口量124.59万吨增加0.5%，4月从南非进口量占总量的46.78%，4月从澳大利亚进口量为29.87万吨，环比3月澳大利亚进口量37.99万吨减少21.37%，4月从澳大利亚进口量占总量的11.16%；2022年1-4月中国进口锰矿总量949.45万吨，南非进口总量504.66万吨，澳大利亚进口总量123.72万吨。
图：锰矿进口量（单位：万吨）
数据来源：Mysteel国信期货
由于进口减少以及需求的恢复，5月锰矿港口库存继续去化。根据上海钢联的数据，截止2022年5月20日锰矿钦州港和天津港库存合计492万吨，同比下降18.6%。
图：锰矿库存（单位：万吨）
数据来源：Mysteel国信期货
06锰硅需求
锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量最大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢。国家统计局最新数据显示，2022年1-4月份，中国钢筋产量为7583万吨，同比下降13.6%。
图：钢筋产量（单位：吨、%）
数据来源：Mysteel国信期货
第三部分 总结与展望
2022年5月铁合金价格震荡有所回落。其中硅铁回落幅度较大，期现货跌幅近千元，锰硅回落幅度较小，基差总体震荡。
从宏观面来看，基础货币增速仍然为正，央行降准降息，shibor月度走势回落，代表货币面偏松；政策面稳经济保就业，财政政策亦趋于宽松。国际方面，美联储加息，国际合金价格回落。伴随国内疫情好转，各地终端需求受到的影响或趋于缓和。
从产业链的供给来看，铁合金供给持续大幅上升，硅铁利润丰厚，锰硅利润不佳。2022年4月硅铁继续增产，突破历史同期新高，锰硅产量受到利润影响有所下降。根据上海钢联的数据，硅铁4月产量达历史新高，为54.8万吨；锰硅产量90.6万吨，环比略有减少。5月后中国铁合金工业协会锰系专业委员会号召参会锰系会员限产，预计5月锰硅产量继续下降。
从产业链的需求来看，钢材产量同比减少，出口环比热度也有所下降。硅铁的金属镁需求较好，导致75A价格明显强于75C，但钢材需求同比减少，出口热度下降。锰硅需求环比回升但同比回落。国家统计局最新公布的数据显示，2022年1-4月我国粗钢产量为33614.6万吨，同比下降10.3%。
展望6月，硅铁供给绝对值偏高，供需过剩明显；锰硅限产导致市场从过剩转为短缺。硅铁仍然保有高利润，锰硅则因为亏损出现减产。因此，我们相对看空硅铁，看多锰硅。由于宏观政策面转暖，我们建议逢低做多锰硅；或多锰硅空硅铁套利为主。